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文｜念念辨财经欧洲杯体育

在苹果本期财报之前（2026年Q1)，投资圈最顺心两个问题：

1）内存价钱暴涨，会不会压缩苹果利润率，毕竟小米手机毛利率在2025年Q4仍是跌到了8.3%的低点；

2）库克行将卸任CEO（转任董事会执行董事长），现任硬件工程高档副总裁约翰·特努斯接任CEO，新的料理班子将有若何的“施政纲目”呢？

带着以上问题，咱们珍爱规划了本期苹果财报，中枢不雅点：

其一，苹果毛利率扛下内存高潮压力，主要照旧高端化策略下留足了足量“血包”，这与小米手机在盈利方面掣襟露肘是明显不同的；

其二，撤掉净现款中性原则之后，约翰·特努斯的新班子方案作风将会趋于激进，迟缓改掉库克过于审慎的作风；

其三，投资者要启动稳当苹果的新周期。

苹果保捏高毛利：高端订价“肉垫”够厚

通俗回来苹果本期财报的亮点：

公司罢了营收1112亿好意思元，同比增长17%；毛利率为49.3%，同比+2.2pcts，罢了净利润296亿好意思元，同比+19%；

iPhone17线路亮眼，FY26Q2 iPhone营收为570亿好意思元，同比+22%，创造1~3月季度纪录，增长主要由iPhone17驱动；

硬件居品的毛利率达到38.7%，上年同期为35.9%。

同期公司以为，刻下iPhone与Mac存在供给瓶颈，瓶颈主要在于SoC芯片而非存储。公司瞻望4~6月季度Mac供给缺口将延续存在，需求端瞻望将捏续受到AI agent拉动。

当咱们这边手机厂商被内存价钱高潮折磨时（加价怕丢客户，不涨又没利润时），智高手机“祖师爷”苹果却走量又赢利。

在内存价钱高潮影响下，商场无数惦记苹果的毛利率会应声下落，毕竟小米早已显出征兆（2025年Q4手机毛利率由上年同期的12%跌到8.3%），苹果毛利率如何能扛得住呢？

这其中波及数学的基本学问，咱们例如论证。

一台iPhone17pro商场售价为7999元，凭据硬件毛利率水平，其制形成本不详为4880元把握，存储占BOM（物料清单）比在10%-15%之间，咱们取12%，平方情况下一台iPhone 17 Pro存储成本不详在580元高下。

存储价钱高潮8成，此时苹果手机毛利率变为34%把握，影响相对可控，也等于说以往苹果高端化的高毛利率为内存高潮储备了利润控价。

与此同期，苹果完全不错通过“锁价长约”的方法，对供应链拿到更廉价，来缓释上述压力。

另外天然苹果手机初学款购初学槛多年防守在5999元，但苹果高端机型售价其实是越来越高的，2024iphone16系列的最高价位13999（1TB版块），但到了iphone17时间就涨到了17999元，高端机占比天然增多意味着更大的毛利率。

对比之下，小米的境遇就完全不同了。

小米17Pro（12GB+256GB）的售价为4999元，筹商到高端机毛利率成本相对较高（商场无数预测在15-20%之间，咱们取中间值18%），硬件成本不详在4100元把握，其中存储成本不详也在600元高下，假如存储成本高潮8成，势必将吃掉泰半毛利。

天然小米也想通过加价来转念成本，小米17的初学款较之往年加价了500元，这也让小米17对iphone17的初学款价钱差由先前版块的2000元降到1500元，其规章就苹果销量的大增与小米出货量的轰动，这亦然商场尤其关注小米17订价后果的主要原因。

投资界对库克风评如实很复杂，有东谈主就以为其在职这几年居品翻新乏善可陈，果真抱歉乔布斯，但如若用办事司理东谈主轨范，库克其实是一个终点优秀的CEO：苹果保捏高端化定位（且不动作摇），高利润，且在供应链料理方面具有强护城河效应。

2011年8月库克就任CEO股价在10好意思元高下，而如今已在280好意思元以上， 涨幅接近30倍，库克实乃功不行没。

新班子不走库克路

跟着库克卸任CEO，很多一又友会终点顺心约翰·特努斯这届新班子的“施政”问题，咱们以为这个信号藏在“毁灭净现款中性”这一表述中。

最初，什么是净现款中性。

一句话概述：公司举座方案决策围绕现款净值不增也不减原则。自2018年启动苹果启动汲取此原则，对接下来企业的策略产生了十分真切的影响：

有意一面：

咱们都知谈苹果是个现款牛公司，几伟业务从全宇宙滚滚连接成绩现款流。但宽阔的现款压在金钱欠债表内，又会严重制约ROE等方针的线路，这个时刻把资金通过股息，回购等神志“散出去”，不错灵验进步财务方针。

上图中苹果ROE升空始于2018年，实质亦然这一财务处理本事的径直规章。更值得瞩方针是，巴菲特对苹果亦然在此时完成建仓，要知谈“巴老”是最垂青ROE，回购等“价值股方针”的。

负面效应：

在昔时几年间，苹果错过了电动车的红利，在AI方面当今又乏善可陈，除了库克在策略遴荐方面的裂缝除外，上述财务原则亦然难则其咎。

不论苹果要涉足哪个要紧边界，其前提等于要进行大范畴的成本开支，2026年谷歌预期的成本开支延迟到了1800-1900亿好意思元，而苹果多年以来成本开支一直防守在100亿好意思元高下，虽同属于大家皆备头部科技企业，但成本开支却是指数级的差距。

重要点等于苹果的“净现款中性”原则：在此原则的不断内，公司如若提供成本开支，就必须增发债务，这又不相宜公司审慎的财务策略。

如今公司撤去“净现款中性”原则，天然同期暗示要有千亿好意思元范畴的回购来安抚投资者，但在团队新老交班这一节点文书，宅心亦然十分明显的：苹果要在轨制上扫平再度扩张的纷扰，接下来约翰·特努斯班子将会从库克的保守向扩张迈进，苹果的方案作风将会发生一次逆转。

关于投资者来说，接下来咱们需要再行稳当苹果的方案节律：

1）以往引以为傲的ROE等财务方针可能会有波动；

2）苹果接下来极有可能在AI方面再行下注，包括但不限于参加研发，储备算力，致使收购或者入股一些公司，以往库克想作念没作念的欧洲杯体育，约翰·特努斯可能都会试试。